Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu DCM
CTCK Phú Hưng (PHS)
Chúng tôi kỳ vọng doanh thu của CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM – sàn HOSE) sẽ giảm tương đối xuống còn 13,6 nghìn tỷ đồng (giảm 14% so với cùng kỳ) trong năm 2023 khi căng thẳng về nguồn cung phân bón do xung đột ở Ukraine đã qua. Đặc biệt, lợi nhuận sau thuế có thể giảm mạnh xuống còn 1,5 nghìn tỷ đồng (giảm 64%).
Hiệu quả kinh doanh sẽ bị bào mòn do giá bán phân Urê có thể giảm mạnh hơn giá đầu vào (khí tự nhiên), vốn vẫn ở mức cao do được neo theo giá dầu nhiên liệu (FO). Theo đó, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận của mảng phân bón Urê sẽ giảm đáng kể từ 46% trong năm 2022 xuống còn 24% trong năm 2023F.
Từ năm 2025F trở đi, biên lợi nhuận của mảng này và biên lợi nhuận gộp có thể tăng lần lượt lên 32% và 24% do phần lớn tài sản cố định sẽ hết khấu hao.
Điểm nhấn đầu tư: Thứ nhất là giá phân urê toàn cầu đang tăng vọt do giá khí đốt tăng cao, chủ yếu do hoạt động đình công tại các cơ sở LNG trọng yếu ở Úc và việc châu Âu chuẩn bị khí đốt để sưởi ấm cho mùa đông. Lệnh cấm xuất khẩu urê của Trung Quốc, vốn nhằm bình ổn thị trường nội địa, đã khiến nguồn cung bị thắt chặt hơn nữa.
Về phía cầu, giá lương thực toàn cầu tăng do El Nino được dự báo sẽ dẫn tới gia tăng gieo trồng cây lương thực trong vụ Đông Xuân sắp tới, kéo theo nhu cầu phân bón, đặc biệt là Urê tăng cao. Những yếu tố này, mặc dù mang tính chất mùa vụ, nhưng có khả năng hỗ trợ cho đà tăng giá và từ đó cải thiện kết quả kinh doanh của công ty trong nửa cuối năm 2023.
Thứ hai, cơ cấu vốn không nợ và dòng tiền mạnh mẽ sẽ hỗ trợ mức chi trả cổ tức cao và vốn đầu tư vào R&D để tung ra nhiều loại phân bón mới, bao gồm phân bón hữu cơ, phân bón sinh học… nhằm đạt được lợi thế so với các đối thủ cạnh tranh khác trong nước và khu vực.
Sử dụng phương pháp DCF và P/E, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 38.900 đồng/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua với mức tăng giá tiềm năng là 19%. Định giá của chúng tôi giả định rằng tốc độ tăng trưởng của dòng tiền sau năm 2027 là 0% (g=0%) do thị trường phân bón nội địa bị phân mảnh và tiến gần đến trạng thái bão hòa mà không có động lực tăng trưởng mới.
window.addEventListener(‘load’, function(){ if(typeof Web_AdsArticleMiddle != ‘undefined’){window.CMS_BANNER.pushAds(Web_AdsArticleMiddle, ‘adsWeb_AdsArticleMiddle’);}else{document.getElementById(‘adsWeb_AdsArticleMiddle’).style.display = “none”;} });
Rủi ro giảm đối với dự báo lợi nhuận sau thuế PPC từ mảng phát điện
CTCK Vietcap (VCSC)
CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC – sàn HOSE) công bố kết quả kinh doanh quý III/2023 với doanh thu đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ năm ngoái và giảm 4% so với quý trước) và lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số báo cáo đạt 84 tỷ đồng (giảm 45% so với cùng kỳ năm ngoái; giảm 48% so với quý trước).
Lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giảm mạnh chủ yếu do (1) chênh lệch giá (bình quân giá bán trừ bình quân chi phí nguyên liệu) giảm 33% so với cùng kỳ năm ngoái do giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) giảm trong quý III/2023 và (2) chi phí bảo dưỡng và các chi phí khác cao hơn 59% so với cùng kỳ năm ngoái. Những yếu tố này lấn áp mức tăng 30% so với cùng kỳ của sản lượng điện thương phẩm, cũng như giá than thấp hơn và thu nhập cổ tức cao.
Trong 9 tháng đầu năm 2023, doanh thu đạt 4 nghìn tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số báo cáo đạt 285 tỷ đồng (giảm 3% so với cùng kỳ năm ngoái), hoàn thành lần lượt 70% và 79% dự báo cả năm của chúng tôi.
Tuy nhiên, con số lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số này chủ yếu được hỗ trợ bởi thu nhập cổ tức cao hơn 313 tỷ đồng (+30% so với cùng kỳ năm ngoái), trong khi lợi nhuận gộp đạt 35 tỷ đồng (-74% so với cùng kỳ năm ngoái), chỉ hoàn thành 21% dự báo cả năm của chúng tôi và thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi.
Do đó, chúng tôi nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo lợi nhuận sau thuế từ mảng phát điện của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
